新华保险价值回报远低于其他三家上市险企
新华保险(，)2011年已赚保费953.1亿元，实现营业利润33.85亿元。边际利润率由2010年同期的2.5%提升到2012年的3.55%，提升近1%。主要得益于两个因素，一是公司投资净收益同比提升38.2%；二是公司保险责任准备金的提取略有减少，同比下降7%。但新华保险内含价值回报率(TRR)为负，需引起注意。受益注资为剔除内含价值受到业务规模的影响，我们引入TRR即内含价值回报率的概念。TRR=(内含价值增值+股东分红-资金注入)/期初内含价值，其概念类似于ROE/ROA，可衡量公司价值增长真实水平。新华保险在2011年剔除注资和股息支出的影响之后，内含价值回报率为-16.8%，远远低于其他三家A股上市保险公司的寿险业绩表现。与2010年同期相比，内含价值计算的投资回报率低于同期水平，风险贴现率假设不变，公司内含价值大幅提升74.44%，一年新业务价值下滑8.04%。内含价值提升主要动力在于2011年的注资，同时公司投资回报率偏差达到119.05亿元，大幅拉低内含价值42.4%，受益于注资，2011年下半年，新华保险净资产和资本公积大幅提升。2011年新华保险总投资收益率3.8%，净投资收益率4.1%。投资净收益有较大幅度增长，主要原因在于公司定期存款利息收入大幅增长，贡献了净投资收益增长的71%。新华保险根据市场变动调整投资结构，全年大幅度提高定期存款占比至32.9%，同时降低股权型投资和债券型投资。与2010年同期相比，公司定期存款类投资大增120.2%，债券型投资增加15.6%，股权型投资和货币资金分别下降25%和23%。公司增加在定期存款方面的资金，直接带来了利息收入的增加。但是随着中国宏观经济进入降息周期，定期存款利息收入的收益性恐有忧虑。整体而言，2011年新华保险投资策略偏谨慎，总投资收益略低的主要原因在于公允价值大量损失拉低了总收益。受累于股票市场下跌，可供出售金融资产中权益类资产大量亏损，2011年末新华大幅度计提资产减值损失，其他综合损益也大幅度负向增长，表明新华在权益投资方面损失较为严重，这从内含价值中投资损失偏差中也可得到验证。2011年新华保险虽然经过股东增资后偿付能力提升到156%，略高于150%的监管要求。但依然无法松懈，2012年仍要面对再融资的压力，新华保险拟发行的100亿元次级债和不超过50亿元的债务融资工具将成为对偿付能力的保证。业务承压而在保险业务发展上，新华保险同样面临新业务占比下降、业务拓展承压、银保渠道快速下滑的不利情形。2011年新华保险保费收入上升3.4%，银保渠道依然是中坚力量，收入占比接近60%。但是银保销售下滑趋势难以遏制，从渠道结构变动来看，营销员渠道占比上升6.5个百分点，银保渠道下降约7.5个百分点，银保渠道新业务占比大幅下滑17.2个百分点，说明银保渠道在未来一段时间内的增长将会继续放慢。而在产品结构上分红产品一险独大的情形未有改观，分红型产品占比仍最大，接近93%。新华保险新单保费同比下降23.4%，在保费收入结构中占比首次低于50%为45.2%，虽然代理人数量与2010年同期相比略有增长，但是依然难以挽回新单保费下降的趋势。而退保率大幅上升是一个隐忧。新华保险2011年退保支出同比大幅增加95.2%，退保率由3.9%上升到5.71%。退保率要高于其他三家公司，这和新华保险的产品结构有较大关系，分红产品本身虽然具有比较强的投资属性，但在面对银行理财产品的竞争时，缺乏竞争性。总之，新华保险2011年业绩并无太多亮点，但这种中规中矩的表现在2011年全年来看也是一种胜利。